幼教行業市場規模幾何
作為首先受益于二胎政策的幼教行業，伴隨第四次嬰兒潮的到來，有望迎來發展黃金期。我們預計2015年幼教行業市場規模為1865億元，至2020年，幼教行業市場滲透率將提高至58.4%，ARPU值為1.19萬元，整體市場規模將達到3530億元，2015-2020年CAGR為14%。目前教育部統計全國共有幼兒園22.37萬所，其中民辦園14.64萬所，占比65.43%;行業呈較為分散的格局，加盟品牌前五強(紅纓、北京博苑、大風車、大地、紅黃藍)合計擁有加盟及直營幼兒園約4900所，CR5<2%。
直營or加盟，這是個問題
直營和加盟是我國幼教行業目前經營的兩種主要形式，加盟模式主要分三類：B2B服務(自由連鎖)、特許加盟、托管加盟。盡管直營幼兒園盈利能力較強(幼兒園稅前利潤率預計超過30%)，我們認為未來較長一段時期內，由于幼兒園牌照獲取受顯著限制和單體園為主的行業現狀，直營園跨區復制難度極大。同時，牌照對單園招生規模的限制和普惠園政策對價格的限制亦使得單園盈利的上限較難提高。因此，我們認為直營園作為獨立業態，很難成長為內生增長能力強的大公司，而較可能成為擁有穩定現金流的小規模公司。而加盟模式有望克服當前政策對牌照的極大限制，而快速實現對全國大部分區域市場的覆蓋。并通過不斷疊加服務，提升對幼兒園收費，從而實現長期快速內生成長。
加碼加盟與并購直營之后，整合可能遇到哪些問題
并購之后，發展壯大則更多依賴于資源的經營、多品牌的管控、IP的挖掘與發展、衍生品的開發等多個領域的深耕。尤其在資源經營方面，內容、師資和技術三者最為重點。其中，內容包括從教育理念到教材教具的開發，師資關注招聘和培訓兩大環節，技術方向在于集綜合管理服務、師資培訓、教學測評等于一體的綜合性平臺。同時，本文就曾經全世界最大的幼教公司ABC Learning的崛起與失敗進行深入分析，指出擴張速度過快一方面或帶來財務報表隱憂，另一方面管理人才、師資培訓人才的缺乏或將進一步影響盈利能力;同時需要對政策保持敏感，非普惠園需要加強品質及特色課程體系建設。
幼教行業如何投資
尋找同時具備長期外延能力和內生成長潛力的公司，既需要關注短期的并購能力，亦要關注長期的整合能力。對直營模式關注管理半徑和收購難度等問題的突破;加盟模式考察品牌服務商提供的具體服務及產品的質量。推薦標的：威創股份、陽光城、金科股份、電光科技、和晶科技。
